过不了多久 中国可能不得不让人民币贬值

香港的一家货币兑换处。 图片来源：XAUME OLLEROS/BLOOMBERG NEWS

中国央行实际上正在让人民币盯住美元，这一汇率管理的调整起到稳定人民币汇率的作用。但平静局面恐怕难以持久，人民币下行压力或被过度压抑，可能会在今后又不得不让人民币贬值。

华尔街日报分析报道称，去年人民币兑美元累计贬值超过6%，今年迄今则累计升值约1%，以引申波幅衡量的市场对人民币汇率波动幅度的预期目前徘徊在近两年低点附近。

不过，新近出现的平静局面恐怕难以持久：近几周以稳定人民币兑美元汇率（无论美元涨跌）为重心的政策取向意味着，人民币的下行压力或被过度压抑，可能会在今后不得不让人民币贬值。

周三，穆迪投资者服务公司(Moody’s InvestorsService)下调了中国主权信用评级，理由是中国经济增长放缓的同时面临债务攀升的危险。而维持人民币盯住美元的汇率政策可能会使挑战加剧，因为中国央行不得不继续动用外汇储备来支撑人民币汇率。

中国如何管理人民币汇率，堪称最能影响全球金融市场的决定之一，也是投资者一直捉摸不透的谜团。

尽管最近监管部门推出的旨在抑制债务飙升的举措扰动了中国股市和债市，但中国的汇市却相对平静。



华尔街日报制图

中国央行之前的策略是，美元走软时，让人民币追随美元。这一策略意在引导人民币稳步走低，同时避免人民币过快贬值。当美元走强时，央行将人民币中间价调整为参考一篮子货币。

眼下更重要的任务是抑制人民币兑美元剧烈波动，在这种情况下，美元走高时，人民币兑美元中间价也被上调。举个例子，周三早间，人民币中间价为1美元兑人民币6.8758元，远高于市场预计的6.9元，也仅略低于前一交易日的中间价。一天后，在穆迪下调中国评级后，中国央行再次将人民币中间价上调至高于预期的水平，交易员称，一些大型中国银行早盘卖出美元，以提振人民币。

美国总统特朗普(DonaldTrump)曾批评中国充分利用了人民币的疲弱走势，牺牲贸易伙伴的利益。在这种情况下，人民币盯住美元可能降低中美爆发贸易战的危险。特朗普最近没有将中国列为汇率操纵国。

国际金融协会(Institute for International Finance)首席经济学家RobinBrooks说，美国大选结束后，中国管理人民币汇率的方式发生了较大变化，人民币汇率实际上重新开始盯住美元。他表示，重新盯住美元的人民币汇率可能粘性较大，只有出现重大意外消息才可能推动汇率上涨或下跌。Brooks曾是华尔街外汇策略师。

Brooks和该协会中国经济学家GeneMa共同发布的一份研究报告认为，中国央行已经偏离了基于规则确定人民币中间价的方式，对人民币汇率施加了更大的量裁权。

中国央行新闻官员没有回覆记者的置评请求。中国商务部在周四发布的一份报告中称，中国正努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定之间求得平衡。

人民币汇率变得更加稳定，加之中国更严格限制资金流出并上调利率，这些因素安抚了投资者，并促使人们把资金留在境内。

一些中国出口商开始改变策略，不再囤积美元利润，而是把这些美元兑换成人民币。出口商的这种做法帮助减少了资本流出，充实了中国的外汇储备。出口商是中国外汇交易市场的主要参与者。

索通发展股份有限公司(Sunstone Development Co.)董事长郎光辉称，该公司的预测显示，人民币汇率至少在不远的将来将保持稳定，该公司不再需要推迟将美元利润兑换为人民币。而之前该公司在2016年全年都在推迟结汇进程。

央行的最新做法与两年前中国政府争取让国际货币基金组织(International Monetary Fund,简称IMF)将人民币纳入其储备货币篮子时形成鲜明对比，当时中国政府承诺在管理汇率时让市场发挥更大影响力并增加透明度。

一些中国官员表示，逐步松绑人民币汇率符合中国和全球的利益，因为一次性地完全放松，可能会引发全球市场动荡。

中国央行高级顾问盛松成称，他认为应该加强汇率预期管理和保持汇率基本稳定。

过去两年里，中国的汇率机制曾引发全球市场动荡。自2015年夏季中国央行出人意料地引导人民币贬值以来，引申波幅还从未跌至如此低的水平。当时央行还制定了一项策略，让市场力量在决定人民币汇率方面发挥更大的影响力──但在人民币汇率大幅下跌后只能偏离计划。

由美国进一步加息推动的美元再度走强可能加剧中国维持人民币盯住美元的成本，进而伤害中国出口商的竞争力。这将进一步拖累中国经济增长，并加大国内经济压力。

与此同时，中国央行正在让人民币兑韩圆和日圆等其他贸易伙伴国货币走低。上周五衡量人民币兑一篮子货币价值的指数跌至自2015年央行首次推出该指数以来的最低水平。此举将中国出口商在这些市场占据优势。

瑞银资产管理(UBS Asset management)驻新加坡泛亚洲固定收益部门主管AshleyPerrott表示，这是隐形贬值。

但如果美元开始上涨，而中国继续采用人民币盯住美元的汇率机制，那就意味着人民币兑其他贸易伙伴国货币将走强。

法国巴黎投资(BNP Paribas InvestmentPartners)驻伦敦多重资产解决方案部门资深投资策略师GuillermoFelices表示，这基本上意味着中国的货币条件将收紧，而这并非中国当前所需。