早期投资突变：投资人不敢冒险 热钱聚集头部公司

　　江旋

　　[经纬中国创始管理合伙人张颖近日就提到，源源不断的资金都聚拢在头部公司，行业的前两名可以拿到巨额融资；两名之外的公司，想融到头部公司1/20的资金都会异常艰难。张颖甚至提醒创始人思考是不是先合并再融资。尽管市场上资金非常充裕，但今年早期投资上却更加谨慎了]

　　2017年是国内的早期投资市场急剧变化的一年。

　　大钱涌入，热点频出。人民币基金的募集大幅超过美元基金成为市场的主流，众多早期机构纷纷向后期走，希望能陪伴独角兽们的全周期，获取最大的投资回报。

　　不过，繁华之下也暗藏汹涌，经纬中国创始管理合伙人张颖近日就提到，源源不断的资金都聚拢在头部公司，行业的前两名可以拿到巨额融资；两名之外的公司，想融到头部公司1/20的资金都会异常艰难。张颖甚至提醒创始人思考是不是先合并再融资。

　　的确，第一财经记者也通过对投资机构的采访发现，尽管市场上资金非常充裕，但今年早期投资上却更加谨慎了。

　　钱更多了

　　清科集团的数据显示，2017年前11个月，整个私募股权行业新成立的基金达3418只，募集资金达到1.61万亿元。

　　“这个数字让大家（从业者）很惊讶。”清科集团董事长倪正东在近日的“第十七届中国股权投资年度论坛”上说道。

　　FA机构泰合资本此前在接受包括第一财经在内的媒体采访时也称，今年前三季度一级市场募资规模已经超过2016年全年。

　　在投资规模上，清科的数据显示，今年前11个月投资项目累计9120笔，投资金额为1.1万亿元。

　　倪正东认为，政府引导基金的大规模入市推动了行业的突飞猛进。今年政府引导基金高达1408只，基金规模为8.58万亿元。

　　从各级地方披露的数据来看，“国家队”们的确正在携重金入场，变成整个市场上新的“深口袋”。以湖北为例，去年，该省设立的长江经济带产业基金，由政府财政出资400亿元，发起总规模为2000亿元的母基金群，再通过下设子基金或直接投资的方式放大到4000亿元规模。在深圳，深创投也受托管理着1000亿元的深圳市政府引导基金。

　　在这个大背景下，今年人民币基金的募集已经完全成压倒之势。根据清科的数据，3418只新成立的基金中有3339只基金是人民币，募资规模为1.5万亿；而美元基金79只，规模仅为1000亿。

　　近年来，随着国内多层次资本市场改革的逐步进行，A股对于优质公司的吸引力越来越大。这一现象传导到一级市场的募资上，于是，几乎所有在国内活跃的美元基金都开始募集人民币基金，和10年前美元基金独大的局面已经完全不一样了。

　　市场上的钱多也直接导致单笔投资金额的上涨。清科的数据显示，今年前11月，天使投资平均每笔金额为818万元，而去年这一数字是597万元。PE阶段投资平均每笔3.69亿元，去年这一数字为2.21亿元。

　　投资人更加谨慎

　　不过，泰合资本创始合伙人郭如意认为，市场上的钱正在大量地涌到头部机构手里，但是机构的手头还是比较紧的。

　　今年的早期投资市场上，热点一个接着一个，投资主题快速切换。泰合的统计显示，今年4~6月，共享充电宝共吸引了50余家机构入局，融资金额超过15亿元；而到7~10月，投资主题就变成了新零售，吸引了30余家机构入局，融资金额超过30亿元。

　　“这期间我们也看了很多智能零售的项目，但现在只投了一个。”启赋资本董事长傅哲宽在接受第一财经记者专访时表示。

　　启赋资本一直关注产业互联网的投资，此前对于智能零售有非常系统的研究，但整体还是比较谨慎，特别是对于下半年大热的无人货架业态上，傅哲宽认为，安全性和货损率还是自己比较担心的，在这些问题没有很好的解决方案之前，还是不会轻易出手。

　　投资了趣店、唱吧、车和家等项目的梅花天使创投创始合伙人吴世春则认为，早期投资要躲开被过度包装的领域，比如一些人工智能的公司，被包装得很精美，但是价格非常高。“FA推得比较冷的项目，我们反而看一看，特别热的项目我们就不去凑热闹了。”他说道。

　　此外，泰合资本认为，从平均的决策周期可以看出，中后期的投资机构也非常理性。比如在AI领域，平均决策周期是6.5个月；而在新零售项目上，平均决策周期也超过了6个月。大家都倾向于“多看看”，是否有明确的盈利路径成为判断的重要标准。

　　投资阶段大挪移

　　在上述论坛上，英诺天使基金创始合伙人李竹说到，2017年早期投资跟过去不太一样，更加多元化，并且天使投资机构专注的方向也不一样。

　　李竹的说法也在一定程度上反映了今年早期投资机构的变化：一些机构在往后期延伸，一些机构变得更加专注、垂直。

　　滴滴、ofo等公司的早期投资人王刚就说到，最近正在将投资从天使向后期发展，从量走向质，并且对超级品牌、超级平台以及稀缺资源非常青睐。

　　王刚非常善于捕捉移动互联网的早期投资机会，和另一位“独角兽捕手”金沙江朱啸虎经常合作投项目。此前，他们又投资了一个被称为“滴滴上的便利店”项目的天使轮。不过，这个项目是依托于滴滴的车内场景，所以并不能算是全新的领域。

　　早期基金的投资阶段向后面移是今年非常明显的现象，并且很多机构在前两年就开始布局PE成熟期项目的投资。比如IDG资本、创新工场、经纬中国等等。最近，做了三年早期投资的洪泰基金同时宣布成立PE基金、产业并购基金，新成立的五只基金规模超过了70亿元。

　　梅花天使创投的成长期和PE基金也正在募集中。吴世春认为，人民币基金超过美元基金成为市场的主流后，现在早期投资机构很可能会陪伴项目从第一笔天使投资到后面的pre-ipo阶段，而且会孵化出越来越多的上市公司。

　　傅哲宽也对记者表示，启赋此前的投资主要集中在天使到A轮，在后端会以产业并购基金为主。

　　这种做法需要与他此前提到的“拐点论”结合起来看，傅哲宽认为，行业的拐点对于新成立的基金来说是大的机会。而他所认为的拐点包括了新材料等领域。在这些赛道上的项目因为从研发到商业化的周期都非常长，因此启赋会倾向于避开最初期的研发风险阶段，从中后期进入。